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Sumar la deuda en pesos y la deuda en dólares es sumar peras con manzanas. El gobierno debería subir la deuda en pesos.
El gobierno dice que baja su deuda y supone que eso es algo bueno. ¿Tiene razón?
No necesariamente !
Sumar la deuda en pesos con la deuda en dólares, como hace Caputo en el posteo, es sumar peras con manzanas.
Si las dos son deudas, ¿Por qué no habría que sumarlas?
Antes que nada veamos datos. La deuda externa creció en el gobierno de Milei. Eso implica que la deuda en pesos bajó (medida en dólares) y compensó la suba de la deuda externa.
Eso es exactamente lo contrario a lo que debería ocurrir. La deuda externa debería bajar y la deuda en pesos debería subir.
¿Por qué debería subir la deuda en pesos?
Veamos cómo aparece en el mundo la deuda en pesos.
El gobierno gasta pesos, recauda una parte en impuestos y el resto queda como saldos en pesos, que no pagan interés.
Para evitar que la tasa de interés sea cero el gobierno (Tesoro + BCRA) decide ofrecerle a la sociedad alternativas para ganar intereses.
Estas alternativas pueden ser deuda del Tesoro, como las Lecaps, los bonos, etc. o deuda del Banco Central, como las Leliqs, Lebacs, Pases pasivos, etc.
La emisión de esos títulos es la forma que usa el gobierno para que la tasa no caiga a cero y no tiene nada que ver con una operación de financiamiento.
Esto se vio clarito ahora que el Banco Central compra dólares con pesos que no pagan interés y el Tesoro “rescata” una parte via Lecaps y otros instrumentos. Si no lo hiciera, la tasa se iría a cero.
Pensá, además, que cuando los bancos centrales quieren subir la tasa muchas veces venden bonos del Tesoro y esos bonos son los mismos bonos que emite el Tesoro para “financiarse”.
Digamos, o sea, es el mismo bono, el mismo comprador, el mismo plazo, etc. Obviamente, el efecto macroeconómico en ambos casos es exactamente el mismo y no tiene sentido que pensemos a una operación como “financiamiento” y a la otra como “política monetaria”. Ambas son una forma de sostener la tasa.
Ojo ! Estoy hablando del gobierno como un todo (Tesoro + Banco Central).
El Tesoro por si solo sí necesita vender bonos para conseguir pesos pero eso es simplemente una decisión política que se soluciona con un truco burocrático (que la mayoría de los economistas desconoce).
Ok ! Pero ¿Por qué debería subir la la deuda en pesos?
El problema de fondo está en llamarle “deuda” a esos instrumentos que sostienen la tasa y que no tienen que ver con financiamiento.
Lo mejor es pensar que todos los pesos, aquellos que no pagan interés y a los que sí lo hacen, son la “oferta neta de dinero” (OND).
La proporción entre los pesos que no pagan interés y los que sí lo hacen definen la tasa de interés, nada más.
Esa OND es parte del capital de trabajo de la sociedad y si es insuficiente eso se refleja en menos y/o peor empleo, morosidad altísima, cierre de empresas, etc. (lo mismo que ocurre cuando una empresa pierde su capital de trabajo, no puede trabajar).
No es casualidad que estemos en la situación que estamos. La OND es insuficiente o, lo que es lo mismo, la deuda en pesos es muy baja.
Ojo ! En otro posteo explico que lo que debiera hacer el gobierno para bajar la inflación es llevar la tasa de interés a cero, lo cual implicaría eliminar todos los pesos que pagan interés.
Pero, mientras no lo haga y la OND sea insuficiente, podemos decir que la deuda en pesos debería subir, porque la OND debería subir y la deuda es una proporción de la OND.
Ok, pero ¿Cómo la subimos?
No da lo mismo subir la deuda de cualquier forma.
En la época de Massa, por ejemplo, la deuda en pesos subía principalmente por la tasa enorme que el gobierno decidía pagar sobre su deuda en pesos. Esa forma de subir la deuda es inflacionaria…y por eso bajó cuando Caputo bajó la tasa.
Hoy el gobierno aumenta un poco la OND cuando emite para comprar dólares pero, en mi opinión, no es suficiente.
Además la deuda debería ser vía déficit primario bajando impuestos o aumentando el gasto (lo cual depende de las preferencias políticas de cada uno).
Conclusión
El aumento de la deuda que festeja Caputo es un error porque está subiendo la deuda que no debería subir y bajando la que sí debería subir.
Urge aumentar la deuda en pesos vía déficit primario, mientras no ocurra seguirá el estancamiento de los sectores que generan empleo.
Buena semana !!
